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　　东吴证券发布研报称，维持曹操出行（02643）“买入”评级，公司Robotaxi商业化路径清晰，构建车辆技术运营生态闭环。我们维持曹操出行2025-2027年营业收入预期分别为206.7/262.4/323.7亿元，对应PS分别为0.9/0.7/0.6倍（截至2026年1月27日），基于网约车业务稳步发展、Robotaxi业务空间广阔。

　　东吴证券主要观点如下：

　　近期事件

　　2026年1月28日，公司公告拟配售不多于1200万股配售股份，占扩大后已发行股份总数的约2.06%，配售价每股32.46港元，筹资净额3.83亿港元，较1月27日收市价35.66港元折让约8.97%，所得款项净额将主要用于Robotaxi业务。

　　整体资金运用旨在强化公司Robotaxi与企业服务领域的战略布局

　　约67.7%将投入国内外Robotaxi业务的发展，重点用于采购定制化的Robotaxi车辆、构建与之匹配的运营体系，以及持续进行核心技术研发，以加速其商业化与市场布局；约22.3%将用于扩展企业服务，通过运营投入、平台升级及近期完成或推进中的收购，如蔚星科技与浙江吉利商务服务，完善从通勤、接待到差旅的全场景企业出行解决方案；其余约10%将作为营运资金及一般企业用途。

　　公司将Robotaxi置于其长期发展的核心战略地位

　　公司提出至2030年累计投放10万辆完全定制Robotaxi的明确目标，并纳入新股份激励计划的关键绩效指标，与千亿港元市值考核并列，凸显其作为公司未来价值增长核心引擎的战略重要性。依托吉利控股集团的整体赋能，曹操出行已构建独特的“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体模式，并凭借十年共享出行积累的数据、算法与全国性服务网络，为Robotaxi商业化奠定坚实基础。

　　公司第二代Robotaxi已进入试点运营阶段，正通过打造远程安全服务平台与智能化管理系统，稳步推动从有人监护向无人化运营过渡。同时，完全定制车型将于今年亮相，配套的“绿色智能通行岛”设施与可复制的建设标准，将形成覆盖全场景的自动化支持网络。在国际化方面，公司与阿布扎比达成合作，积极推动自动驾驶技术与换电体系出海。曹操出行正以全链路生态和清晰的商业化路径与国内外双线布局，全力推进Robotaxi战略落地。

　　风险提示

　　扭亏不及预期，竞争加剧，政策监管趋严，宏观需求不及预期。