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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　在车载镜头、AR/VR光学、机器视觉等新兴科技领域广阔市场前景的驱动下，光学成像行业的上市公司正掀起一轮以并购整合、定增融资为标志的资本运作热潮。

　　然而，在这股旨在抢占技术高地和构建第二增长曲线的热情背后，部分企业的并购逻辑与整合实效正受到市场审视，激进扩张所伴随的盈利能力薄弱、标的资产不确定性以及监管风险等问题也开始浮现。

　　福光股份布局车载镜头、红外镜头、投影光机、半导体光学等多项光学领域业务，但与多数同行不同，公司近几年并未进行大额并购，而是长期依靠资产出售、股权投资、政府补助等非主业收入支撑业绩。

　　2019年上市后，福光股份业绩迅速变脸并持续下滑，由于定制化业务占比较高等原因，管理费用率达15%，远超可比公司，同时毛利率又明显偏低，高企的管理成本与实际运营效率严重背离。

　　连续对外出售资产 业绩高度依赖投资和补助

　　福光股份是特种光学镜头、光电系统提供商，主要生产特种及民用光学镜头、光电系统、光学元组件等产品，应用于智能安防、智能辅助驾驶、机器视觉等智能化领域。

　　与多数同行不同，近几年，福光股份并未进行大额并购拓展新兴光学领域，反而不断出售所持资产。

　　2024年，福光股份310万元出售装修装饰物等资产；2025年，公司明显加快资产出售步伐，一年内连续出售三赢兴、小屯派和福光光电部分股权，交易价格分别为5454万、6726万和7917万元。

　　事实上，除了出售资产外，福光股份各类非主业收入是贡献公司业绩最重要的来源。

　　数据显示，2022年至2024年，福光股份归母净利润分别为0.29亿、-0.68亿和0.09亿，而同期政府补助、各类投资收益等贡献利润0.32亿、0.33亿和0.62亿，可以说，公司业绩完全依赖上述收入。

　　上市后业绩迅速变脸 管理费用率达15%毛利率显著偏低

　　2019年上市当年，福光股份实现归母净利润0.92亿，这也是公司最高光时刻，此后业绩持续下滑。2025年前三季度，福光股份归母净利润-0.47亿，亏损同比继续扩大近40%。

　　管理成本高企是拖累业绩的重要因素之一。数据显示，近几年来，福光股份管理费用率不断攀升，2025年前三季度已升至15%，远超中光学、力鼎光电等业务和规模相近的可比公司。

　　高管理成本与公司定制化业务占比高有一定的关联性。

　　据了解，福光股份主业分为定制化和非定制化业务，其中非定制产品主要包含安防镜头、车载镜头、红外镜头、机器视觉镜头、投影光机等，应用于平安城市、智慧城市、物联网、车联网、智能制造、AR/VR 等领域；而定制化业务则包括航天、军工装备、特种应用等领域的产品。

　　定制化产品具有多品种小批量生产、项目周期长、需专业项目管理团队跟进，以及质量管控严格等特点，导致其管理成本相对较高。

　　不过，令人难以理解的是，2022年至2024年，福光股份毛利率为22.43%、20.37%和24.06%，2025年前三季度下降至18.39%，同比降幅近3个百分点，同时业绩再次陷入亏损，高企的管理成本并未带来相应的盈利能力和运营效率，两者背离严重。

　　随着自动驾驶、人工智能和人形机器人等产业热度的提升，各类光学镜头、3D视觉感知等核心技术和产品被视为未来的关键增量。福光股份并未通过对外并购，而是依靠自身内生动力发展光学领域相关新兴业务，但从结果看，实际成效令人担忧。