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本周小结：2026年供需偏紧仍支持铜价上行。截至2026年1月16日，SHFE铜收盘价100770元/吨，环比1月9日-0.63%；截至2026年1月16日，LME铜收盘价12803美元/吨，环比1月9日-1.50%。（1）宏观：市场对美联储2026年1月不降息已经基本定价。（2）供需：TC现货创新低，显示铜精矿现货采购依然紧张；线缆企业周度开工率继续下降，国内社会库存继续增长，铜价大涨对需求有压制；但展望2026年，供需依然偏紧，继续看好铜价上行。

库存：国内铜社库环比+17.2%，LME铜库存环比+4.6%。（1）港口铜精矿库存：

截至2026年1月16日，国内主流港口铜精矿库存69.0万吨，环比上周+7.8%。

（2）全球电解铜库存：截至2026年1月16日，全球三大交易所库存合计90.0万吨，环比1月9日+7.7%。截至1月15日，LME铜全球库存14.4万吨，环比+4.6%；SMM铜社会库存32.1万吨，环比1月9日+17.2%。截至1月16日，COMEX铜库存54.3万吨，环比1月9日+4.8%。

供给：本周精废价差环比上周-1010元/吨。（1）铜矿：2025年10月中国铜精矿产量为13.0万吨，环比-8.1%，同比-12.1%；10月全球铜精矿产量为193.8万吨，同比-2.4%，环比+1.9%。（2）废铜：截至2026年1月16日，精废价差为3391元/吨，环比1月9日-1010元/吨。

冶炼：本周TC现货价为-46.6美元/吨，创历史新低。1）产量：2025年12月SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比+6.8%，同比+7.5%。（2）TC：截至2026年1月16日，TC现货价为-46.60美元/吨，环比1月11日-1.5美元/吨，处于2007年9月以来低位。（3）进出口：11月电解铜进口27.1万吨，环比-3.9%，同比-24.7%；出口14.3万吨，环比+116.8%，同比+1128.1%。

需求：本周线缆开工率环比-0.6pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2026年1月15日当周开工率为55.99%，环比上周-0.59pct。（2）空调：

约占国内铜需求13%，产业在线12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比+11%、-11.4%、-2.4%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒12月开工率为52.74%，环比+2.56pct、同比-3.40pct。

期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比+24%。截至2026年1月16日，SHFE铜活跃合约持仓量22.6万手，环比上周+23.7%，持仓量处1995年至今69%分位数。截至1月13日，COMEX非商业净多头持仓5.3万手，环比上周-7.6%，持仓量处1990年以来81%分位数。

投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。

风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。

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