事件概述

公募基金2025年四季报披露完毕。截至2025Q4末，主动基金（不含QDII基金和被动指数型基金，且剔除指数增强基金，下同）重仓持股中，非银金融板块市值占比为1.83%，环比+0.62pp。其中证券板块（含同花顺和指南针，下同）市值占比0.49%，环比+0.06pp；保险板块市值占比1.25%，环比+0.64pp；多元金融市值占比0.09%，环比-0.09pp。

分析与判断:

传统券商持仓环比小幅提升

2025Q4末证券板块重仓市值占比环比+0.06pp至0.49%。其中传统券商重仓市值占比环比+0.1pp至0.42%，我们预计主要系券商业绩改善且估值较低。具体来看，传统券商重仓股（A股）仍集中在大中型券商，前三大重仓股分别为：华泰证券重仓持股数量1.82亿股（环比+13.3%）、持仓市值42.84亿元（环比+22.8%）；中信证券重仓持股数量1.46亿股（环比+66.2%）、持仓市值41.94亿元（环比+55.7%）；国泰海通重仓持股数量1.2亿股（环比+164.7%）、持仓市值24.75亿元（环比+188.3%）。

互联网券商重仓市值占比环比-0.04pp至0.06%。其中东方财富重仓持股数量0.52亿股（环比-29.8%）、持仓市值12.13亿元（环比-40.1%）；同花顺重仓持股数量0.03亿股（环比-8.7%）、持仓市值10.40亿元（环比-20.9%）；指南针重仓持股数量0.01亿股（环比-68.6%）、持仓市值1.82亿元（环比-75.4%）。

保险板块环比显著增配

在主动基金重仓持股口径下，保险板块持仓比例由三季度末的0.61%显著提升至四季度末的1.25%，我们预计主要系2026年开门红和资负匹配均预期向好。个股上，四季度末保险板块持仓市值前五大股票分别为：中国平安A持股数量3.15亿股（环比+97.6%）、持仓市值215.44亿元（环比+145.2%）；中国太保A持股数量1.78亿股（环比+66.3%）、持仓市值74.68亿元（环比+98.4%）；中国人寿H持股1.48亿股（环比+44.2%）、持仓市值36.61亿元（环比+76.7%）；中国平安H持股数量0.59亿股（环比+107%）、持仓市值34.79亿元（环比+151.5%）；新华保险A持股数量0.40亿股（环比+33.5%）、持仓市值28.05亿元（环比+52.2%）。

多元金融持仓环比下滑

2025Q4主动基金重仓股中多元金融持仓环比-0.09pp至0.09%。个股方面，四季度末多元金融板块持仓市值前五大股票分别为：香港交易所持股数量0.039亿股（环比-42.9%）、持仓市值14.35亿元（环比-47.9%）；九方智投控股持股数量0.15亿股（环比-57.2%）、持仓市值6.82亿元（环比-72.1%）；渤海租赁持股数量1.51亿股（环比-22.7%）、持仓市值6.12亿元（环比-10.8%）；江苏金租持股数量0.6亿股（环比-42.9%）、持仓市值3.64亿元（环比-38.4%）；中银航空租赁持股数量0.02亿股（环比-23.9%）、持仓市值1.16亿元（环比-21.2%）。

投资建议:

当前主动基金对非银板块配置仍处于显著低配状态。随着资本市场持续活跃与改革深化、中长期资金入市及居民增配权益，我们继续看好具备贝塔属性的非银金融板块的配置价值。

风险提示

权益市场大幅波动；长期利率大幅下行；宏观经济复苏不及预期；资本市场监管趋紧

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